（报告出品方/作者：光大证券，王锐、陈佳宁）
1、机械行业回顾和展望
1.1、固定资产投资增速回落，制造业保持景气
年1-9月国内固定资产投资累计同比增长7.3%；分项来看，基建投资、制造业投资、房地产投资、采矿业投资增速均有回落，而制造业投资的表现好于其他领域，对机械设备行业需求形成支撑。年1-9月基建投资完成额累计同比增长1.5%，房地产投资累计同比增长8.8%，采矿业投资累计同比增长6.2%，制造业投资累计同比增长14.8%。
受疫情影响，制造业投资基数较低，各细分领域投资同比增速回升显著。金属制品、化学纤维制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业等领域投资力度大幅提升，1-9月累计同比增长均超过25%；除皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业和汽车制造业的固定资产投资累计同比呈小幅下滑，1-9月其他领域累计同比均呈现增长态势。
1.2、机械行业经营状况改善，子行业持续分化
根据申银万国一级行业分类，H1机械设备上市公司合计实现营收.85亿元，同比增长35.1%；归属于上市公司股东的净利润.66亿元，同比增长57.0%。随着国内疫情控制得力，海外出口需求强劲，机械行业业绩复苏较为显著，上半年营收和利润均实现较好增长。
根据申银万国三级行业分类，金属制品、磨具磨料、制冷空调设备、其他专用机械营收增速超50%，其余子行业均有所提升；机床工具、纺织服装设备、金属制品等利润提升显著，除机械基础件，其余子行业利润规模均有所提升。整体来看，由于去年低基数影响，H1机械板块子行业业绩全面增长，部分子行业表现亮眼。特别是机床工具受益于行业周期回暖，延续去年下半年增长态势，质量效益改善，利润增速大幅提高。
1.3、机械行业股价表现复苏，估值位列中游
年前三季度机械行业整体股价表现位于中游，相较于上游周期行业的高弹性，机械行业整体保持平稳。根据申银万国一级行业分类，截至年9月30日，机械设备指数上涨7.8%，在31个行业中排名第9位，较沪深指数高14.4pct。
截至年9月30日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为24.9倍，位于31个行业中排名第14位。当前估值水平较年初估值高位有所回落，但较年内低点已有明显复苏，配置价值凸显。
2、工程机械：增速回落，长期成长空间广阔
2.1、挖掘机月销量出现同比下滑
年1-9月，国内企业累计销售挖掘机27.9万台，同比增长18.1%；年1-8月累计销售汽车起重机4.2万台，同比增长11.6%。但从5月开始，挖掘机和汽车起重机的月度销量同比开始出现下滑，其中9月挖掘机同比增速下降22.9%；8月汽车起重机同比增速下降53.5%。叉车销量表现持续亮眼，1-8月累计销售75.6万台，累计同比增长58.4%，其中8月同比增长34.7%。
挖掘机和起重机销量下滑有去年基数较高的原因，也有自身发展周期的影响。9月国内小松挖掘机使用小时数为.2小时，同比下降18%，也印证了行业景气度有所下滑。
受疫情影响，Q1基建和地产投资基数较小，Q1累计同比增速较高；年9月基建和地产固定资产投资累计同比增速分别回落至1.5%/8.8%。上半年地方专项债发行滞后，基建项目开工受影响；截止年9月，地方专项债累计发行2.37万亿，同比下降29.7%。原材料价格大幅上涨，导致下游部分行业开工意愿下降；截止年9月30日，螺纹钢价格已从年初的元/吨上涨至元/吨，涨幅达34%。
2.2、专项债发行有望提速，新基建投资持续提振内需
21年7月底的政治局会议强调，经济恢复仍然不稳固、不均衡。光大宏观团队认为，后置的财政发力有望持续至明年，平滑经济波动，发挥稳增长效力。“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，表明中央在督促地方政府为后续财政发力储备项目，对冲四季度后国内经济面临的下行风险。“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，一方面，意味着今年12月可能提前下达年的专项债发行额度；另一方面，也说明今年下半年将提前准备明年的落地项目，积极发挥财政对经济的支撑作用。
我们预计，年内已下达的专项债额度将发行完毕，后续专项债发行有望提速，以完成今年底明年初形成实物工作量的要求。随着专项债发行的提速，预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期，这将支持基建投资反弹。工程机械销量有望随基建投资的拉动，直接受益。我们认为，专项债发行提速的预期，边际上提升了工程机械销量的预期，是支撑工程机械销量反弹的基础。
长期来看，在“内循环”大背景下，“两新一重”等新基建投资将持续提振工程机械需求。“两新一重”是指新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利重要工程建设。“两新一重”是国家主导、企业积极参与的建设，能够有效稳定市场预期，保障经济平稳发展，增强未来经济竞争力。
加快新型基础设施建设。新型基础设施建设是实现国家生态化、数字化、智能化、高速化、新旧动能转换和建立现代化经济体系的重要手段。加快新基建步伐，能同步推动传统基建建设，提升中国人民生活水平，增强中国未来竞争力。
加快新型城镇化建设。新型城镇化建设是改造中国人口结构、提高人口素质、推动现代化转型的重要方法。加快新型城镇化建设步伐，能带动房地产相关行业的增长，稳步扩大内需。
加快交通、水利重要工程建设。年上半年，发改委审批核准54个固定资产投资项目，总额达亿元，主要集中在交通、水利、能源等基础关键领域，为中国经济发展提供全面长足动力。
“两新一重”等新基建投资得到重点支持，工程机械上游新老基建投资升温。逆周期调节加码背景下，随着基建投资升温，我们看好工程机械行业的需求增长，行业长期成长性加强。由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源，国内“十四五”期间有望新增一批大型基建项目，并将加速批复落地。此外，5G铁塔、特高压、充电桩、轨交建设等“新基建”实际上同样需要传统基建先行。资金方面，政策支持明显，专项债发行规模上升，尤其是基建项目占比较高，加上近期REITs基金获批，有望从投资面拉动工程机械需求的增长。
2.3、机器替人趋势确定，工程机械渗透率提升空间较大
我国老龄化程度逐步加剧。根据年联合国《人口老龄化及其社会经济后果》确定的划分标准，当一个国家或地区65岁及以上老年人口数量占总人口比例超过7%时，则意味着这个国家或地区进入老龄化。国家统计局统计数据显示，年我国65岁及以上老年人口就已达到7%，正式进入老龄化，截至年末，这一指标更是达到13.5%，老龄化程度进一步加深。同时，第七次人口普查数据显示，年中国总和生育率为1.3，低于国际社会通常认为1.5的警戒线。
-年，我国城市化率由35.9%增长至59.2%，提升明显，但与发达国家仍有不小差距。年，美国和日本的城市化率分别为82.3%/91.6%，较我国高出23.1pct/32.4pct。随着人口老龄化的加剧，从劳动力供给和成本的角度来看，未来城市化建设势必采取更多的工程机械来替代人力，因此工程机械渗透率仍有较大的提升空间。
2.4、海外出口增长强劲，长期潜力巨大
工程机械出口增长保持强劲，国内企业海外开拓卓有成效。年1-8月，工程机械出口金额累计值达到.8亿美元，同比增长57.3%。其中，8月出口实现29.4亿美元，同比增长63%，出口态势持续向好。
1-9月，挖掘机出口销量达到47,台，已超过去年全年，同比增长98.5%。其中，9月出口销量实现台，同比增长79.0%；同时，挖掘机月度出口台数占比达到30.6%，连续两个月稳定在30%以上。
工程机械海外市场空间广阔。根据工程机械行业年鉴数据，年全球工程机械市场销售额达亿美元，其中中国市场规模为亿美元，占比为22.8%，海外市场空间广阔，出口潜力巨大。
出口比例远低于海外龙头，长期潜力巨大。国内工程机械企业由于国内市场近年需求增长强劲，尽管海外收入也有所增长，但增速远低于国内，因此出口占收入比例有所下降。对比卡特彼勒、小松等国际龙头，我国工程机械企业在海外市场的收入占比还很低，其中固然有中国市场较大的原因，但影响有限；国内龙头的海外收入规模、占比均有巨大的提升空间。
展望未来，随着国内工程机械销售增速在高基数基础上，增速逐渐降低；海外业务回归高增长，意味着海外收入占比将出现明显提升。对比卡特彼勒、小松等国际龙头，我国工程机械企业在海外市场的收入占比还很低，海外收入规模有巨大的提升空间。三一重工、中联重科、徐工机械等国内龙头通过并购等方式，对海外业务布局较早，未来有望获得更高的成长。
2.5、工程机械液压件：内循环加速进口替代
泵月产量呈上升趋势，年7月产量达万台，同比增长16%，处于历史高位。阀门单月产量波动较大，年以来，同比小幅增长，总体保持稳定。在内循环大背景下，工程机械主机行业景气度有望持续，将继续拉动上游泵阀需求增长。
泵阀产品竞争力提高，进口替代加速。年以来，泵、阀进口金额基本保持稳定，出口金额呈现上升趋势，贸易顺差逐渐扩大。我国泵阀行业获政策支持力度较大，产品在服务、性价比方面存在优势；内循环大背景下，国内龙头企业不断提升技术水平和产品竞争力，进口替代加速；国内经济率先从疫情中复苏和海外后疫情时代复工复产提供有利机会，市场空间巨大。
在“内循环”大背景下，工程机械液压件将在政策、研发、价格优势等多因素驱动下，不断提升技术水平和竞争力，进口替代已成未来趋势。
政策推动进口替代。近年来，为支持液压行业发展，我国陆续出台了《中国制造》、《工程机械行业“十三五”发展规划》、《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》等政策及措施，在税收等方面为高新技术液压企业提供优惠，有效促进了行业发展。工程机械行业“十四五”发展规划正式发布，“内循环”高层定调，产业升级、高端零部件补短板政策将极大推动工程机械液压件等高端零部件进口替代。
研发驱动进口替代。工程机械液压件厂商加大研发投入，在技术含量和产品可靠性上不断突破，产品竞争力显著提升。以国内龙头企业恒立液压和艾迪精密为例，-年二者研发费用率均保持在4%左右，研发费用年均复合增长率分别为35.2%和61.5%，持续高增长。在持续的研发投入推动下，其工程机械液压泵阀等产品成功进入了知名品牌中大挖等高端产品配套供应体系。
疫情促进进口替代。年下半年以来，国外疫情严重，高端零部件产品供不应求，促使主机厂购买国内零部件以应对国外供应偏紧带来的缺口，为国内液压件龙头企业实现进口替代提供有利机会。
当前，国内厂商的产品已经经过一段时间的市场检验，达到接近国际主流产品的技术要求。与国外竞品相比，国内高端零部件有两点主要优势：1、性价比高，国产厂家作为市场的新竞争者，在产品质量性能接近的同时有相对更低的价格，性价比优势十分显著；2、供给稳定，当前国际政治局势不稳，疫情生产复工限，而国内厂商与国内市场同频共振，能够保证稳定供给。
因此，我们认为工程机械高端液压件进口替代已经形成趋势，且正在加速推进。未来国内主流甚至国外部分市场都将由国产厂商替代，增量市场空间巨大。
2.6、工程机械整机龙头仍有成长空间，液压件进口替代
潜力巨大整体来看，随着下半年财政刺激政策推进，专项债发行提速，内循环基调下基建投资回暖，以及“新基建”项目的刺激，我们预计工程机械行业的国内销量同比增速有望见底回升。在海外，随着疫情逐渐得到控制，工程机械产品海外出口已恢复高速增长，替代国外品牌的大趋势仍然延续，海外出口成长空间还非常广阔。
我们预计未来几年将是工程机械液压件，特别是泵阀类和马达类产品迅速替代进口的黄金时期。国内企业将从市场的新进入者向主要参与者的角色转变，市占率有望大幅提升。此外，优秀的国内企业在发展工程机械液压件之余，还有望进入其他泵阀类市场，从而打开更大的发展空间。
我们认为工程机械液压件的性价比优势已经显现，进口替代趋势确立，替代市场空间广阔；推荐工程机械液压件进口替代龙头恒立液压。（报告来源：未来智库）
3、锂电设备：新能源汽车高增长，锂电设备趁势扶摇而上
3.1、锂电设备新一轮扩产，带动板块整体行情
H2以来锂电设备行业板块整体表现良好。在锂电设备板块我们选取的主要标的有先导智能、星云股份、杭可科技3家企业。年锂电行业处于全面扩张时期，锂电设备股价超额收益明显；-年行业处于结构调整期，股价韧性较强；-年行业处于景气修复期，订单与股价滞后；-年行业进行新一轮的扩产，股价普遍上涨。
新能源汽车的推广扩产使得锂电设备企业充分受益。截至年7月，行业多家公司股票换手率短期内达到高峰值，成交额维持较高水平，行业