年，安踏鞋业有限公司正式创立，成为了福建晋江数以千计大大小小家庭式制鞋作坊中的一家，30年内改革并购猛如虎，年公司营收亿人民币，稳居国内本地运动品牌集团第一位置，并向世界头部运动品牌集团接近。
时间再拉回到年，当时只准备了一个月的公司李宁登上了纽约时装周，虽然拿出来的东西是两三年前的产品，但还是意外走红。
与此同时，李宁成了这几年国潮风中的领头羊，企业的发展进入了快车道，营收高速增长。
不同于李宁更偏重于设计，引领国潮风，海豚君梳理了安踏体育的涅槃轨迹，发现其一路高歌的秘诀就是三个字“买买买”的多品牌矩阵策略，对于安踏体育的个股研究，海豚君主要关心以下几个问题：
功能性(运动)服装和快时尚品牌差异在哪里？国内运动鞋服行业的发展经历了什么？安踏主品牌与FILA品牌当前发展趋势如何？除安踏和FILA后，第三品牌是谁？公司零售模式改革如何？落到投资上，最难又最必要的判断是找到企业价值，当前时点对安踏体育的估值如何考量？本篇主要解决前两个问题，以下是具体内容：
一、服饰界的赛道双雄：快时尚运动
海豚君发现纺织服装行业的具有长期投资价值的企业基本上只有两类，第一类是优衣库、Zara这种做供应链的快时尚服饰企业，其本质其实并非是服装公司，而是把供应链中的细节做到了极致。
快时尚服饰领域消费者多看重价格，当前快时尚服装龙头优衣库、Zara、HM、Gap全部采用SPA模式（生产到零售全部一手掌控，产品直接响应顾客需求），通过全产业链掌控控制成本、降低加价倍率，实现长期成长以及全球扩张，更为稳定且持久。
第二类则是功能性服饰如运动鞋服领域，消费者更注重产品的功能性(科技属性)和品牌形象，对价格、时尚趋势较不敏感，因此耐克、阿迪达斯等龙头多采用轻资产运营模式，掌控设计、研发及品牌营销等高附加值环节，将生产、销售外包。
数据来源：海豚投研整理
国内目前较为成功的服饰品牌集团以功能性运动服饰为主，主要以安踏、李宁、特步等为代表，海豚君下面就带着大家看看国内运动鞋服市场的发展历程。
第一阶段，~年，快速扩张期。行业的增长主要由公司跑马圈地式开店所驱动，国内主要公司（李宁/安踏/特步）店铺数从年的17,家增长到年的33,家，店铺扩张的速度和行业销售额增长的速度相匹配。
第二阶段，~年，行业迎来库存危机。行业内各品牌商快速扩张开店也埋下了隐患，由于当时的渠道经营以批发模式为主，导致品牌商无法直接了解到零售端的实际情况，行业的需求跟不上货品大量增加的速度，产生了大量的库存积压，安踏则在年启动零售转型和柔性供应链等改革度过危机。
第三阶段，~年，重回高增长。随着行业库存的清理和国家分别于年和年出台的一系列利好体育产业的政策推行，运动行业恢复高增长，行业扩张也从以往的跑马圈地式开店转为注重店效提升，主要品牌商业纷纷开始DTC转型（直面消费者），增加电商和线下直营业务的占比。
数据来源：Euromonitor、海豚投研
不同于一般时尚类品牌因为消费者的品味变得太快，功能性(运动)服装护城河更为明显，李宁、安踏（FILA）、特步等运动服装品牌，主要的护城河就是科技（运动）+营销资源上的心智占领，功能性品牌CR5、CR10都占比较高。
数据来源：Euromonitor、海豚投研
从国内运动鞋服主要品牌的市场份额来看，安踏（含FILA）在中国的市场份额也达到15.4%，仅次于耐克和阿迪达斯。
数据来源：Euromonitor、海豚投研
海豚君注意到阿迪达斯于近期披露了年第二季度业绩情况，单看整体，阿迪达斯在后疫情时代的恢复非常亮眼。第二季度公司在EMEA地区以及北美都录得强劲的两位数增长，亚太地区也有不俗的表现，但唯有大中华区收入跌幅16%，成为全球唯一一个收入负增长地区。
海豚君认为中国鞋服市场需求已经偏向本土品牌，阿迪达斯等海外运动品牌在中国的发展将大概率继续受限。
数据来源：公司公告、海豚投研
二、FILA开始撑起安踏半边天
纵观安踏体育历史表现，海豚君大致将其分为“创立初的代工业务、品牌批发时期、品牌化零售运营、全球化战略发展”四个发展阶段，目前处于公司全球化战略略阶段。
第一阶段（~），代工转型品牌，规模快速扩张，打造品牌影响力年，丁和木、丁世家、丁世忠父子三人创业，于福建晋江以OEM代工起家，并于年本着“安心创业、踏实做人”的理念创办了“安踏”品牌。
第二阶段（~），安踏凭借年赞助孔令辉、年赞助CBA、年赞助中国奥委会打响国民度，完成快速发展，年安踏推出附属品牌安踏儿童，年安踏收购FILA（一家全球知名的意大利百年老品牌）在大中华区的业务。
第三阶段（~），逆境逆袭，转型零售为导向，FILA渐入佳境，年受金融危机和奥运后期行业库存危机的影响，体育用品行业进入了调整期，公司在这段时间内对店铺、库存、渠道架构进行及时的调整，另一方面公司开始扩大覆盖范围：儿童领域的安踏儿童、中高端领域的FILA，年安踏超越李宁，成为中国体育用品行业市占率排名第一位。
第四阶段（至今），持续拉开差距，走向世界级多品牌集，年公司提出“单聚焦、多品牌、全渠道”发展战略，FILA开启爆发增长3年，同时公司加速品牌收购步伐，补充了专业细分定位的DESCENTE、户外品牌KOLON等，主品牌安踏也稳步升级，年公司收购AmerSports，立下“双千亿”流水目标，打开国际化发展切入口。
数据来源：公司公告、公告